bt核工厂发布器 海通海外：下调青岛啤酒想法价至88.0元，赐与增执评级

海通海外证券集团有限公司闻宏伟，芮雯近期对青岛啤酒进行盘问并发布了盘问论说《销量企稳，蓄势待发》，下调青岛啤酒想法价至88.0元，赐与增执评级。

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董事长换届、饮料并入推动组织焕新，稳健行业发展新趋势。2025年行动姜宗祥董事长上任的第一年，组织里面动能填塞，考查优化有望刺激青啤阛阓份额建造。3月晓谕青岛啤酒集团与青岛饮料集团推论政策性重组整合，通过整合渠说念和产业链资源，构建遮掩乙醇与非乙醇饮品的全产业链生态，既巩固啤酒主业上风，又拓展健康饮品等高成长性赛说念。在营销篡改方面，公司随性激动O2O、B2B、即时零卖、社区团购等业务，多渠说念满足互联网时间破钞者的购买需乞降破钞体验，24年餐饮、夜场等即饮阛阓销量占比约41.2%；KA、领路等非即饮阛阓销量占比约58.8%。

24年销量虽承压，结构升级与降本增效撑执盈利韧性。24年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润321.4/43.4/39.5亿元，同比-5.3%/+1.8%/+6.2%。尽管由于销量承压导致收入下滑，但居品结构升级、本钱下行和用度合理管控撑执公司利润率展现较强韧性。24年公司啤酒销量同比-5.9%至753.8万千升，吨价同比+0.6%至4263元/千升，主品牌中高级/主品牌中低档/崂山销量同比-2.7%/-10.2%/-7.2%，中高级以上居品占比同比+1.4pct至41.8%。吨本钱同比-2.0%至2548元/千升，销售/解决用度率同比+0.4/-0.1pct至14.3%/4.4%，归母净利率同比+1.2pct至13.5%。

24Q4量价改善拐点已现，低基数重叠旺季催化下25年建造可期。24Q4公司收入/销量/吨价同比+7.4%/+5.6%/+1.7%，居品结构升级加快，中高级以上销量同比增长10.9%，占比擢升2.4pct至49.8%。春节前后景气度改善延续，一季度销量有望完了低单元数增长。现时渠说念库存在一个月以内，重叠旺季前补库需求填塞，为后续增长提供有劲撑执，咱们瞻望全年销量低至中单元数增长，吨价亦将在6-10元价钱带的启动下稳步擢升。本钱端，本年以来玻璃、铝等包材价钱连续下行，入口大麦价钱看护壮健，瞻望全年吨本钱将进一步优化。用度端，在行业良性竞争的布景下，各龙头愈加醒目费效比擢升，瞻望25年公司用度率看护牢固，全年利润改善具备较强敬佩性。

投资提出及盈利预测。在地缘政事摩擦加重与交易环境波动布景下，内需破钞板块驻守属性突显。青岛啤酒凭借慎重的野心与深厚的品牌底蕴，“退”可守股息安全角落，24年分成率达69%，对应A/H股股息率辞别超2.8%、4%；“进”可攻事迹增长红利，若餐饮破钞场景加快复苏，公司销量与居品结构有望完了双升，启动利润弹性开释，同期估值核心也将迎来建造机遇。在表里环境不敬佩性增强确当下，青岛啤酒兼具抗周期性与成长动能，且现时估值处于历史低位，提出要点眷注。咱们瞻望公司2025-2027年EPS辞别为3.52/3.75/3.95元(原2025-26预测为4.26/4.86元)，赐与2025年25x PE(此前为2024年28x)，想法价由110元下调至88元，看护优于大市评级。

风险指示：需求收复冉冉、住户消勤恳下落、原材料价钱上升

最新盈利预测明细如下：